绩效指标的价值不在「算出来」，而在口径可比：同一个「夏普 1.5」，日频算与月频算、含不含成本、基准取谁，能差出一倍。本篇按「收益 → 风险 → 风险调整 → 归因」四层给出口径约定（与术语表 一致）与判读要点。
收益层：三种口径各有用处
- 累计收益：
(1+r₁)(1+r₂)…(1+rₙ) − 1，直观但跨期不可比； - 年化收益：
累计^(252/n) − 1（几何年化）。永远用几何年化（算术年化高估复利效果）；样本短于 1 年时年化数字意义有限（外推噪声）——报告必须附样本区间； - 超额收益：相对基准的差。两种口径要分清：简单超额 = 组合收益 − 基准收益（算术差）；几何超额 = 组合/基准 − 1（复利比）。差异在波动大时显著（年化 20% vs 15% 的简单超额是 5%，几何超额约 4.3%），产品宣传常用对自己有利的那个——自己算时统一口径（见基准选择 ）。
风险层：波动的三个视角
- 年化波动率：日收益标准差 ×√252。补充两个更诚实的变体：下行波动率（只算低于目标/零以下的部分——Sortino 的分子）与滚动波动率曲线（60 日窗口，看波动稳定还是忽大忽小）；
- 最大回撤（MDD）：净值从峰到谷的最大跌幅，配回撤持续时间（水下时间）与修复时间。判读要点：MDD 必须与样本区间绑定（10 年样本的 MDD 才有含金量，2 年样本的 MDD 只是运气）；回撤的形状（缓慢阴跌 vs 一次性跳空）决定其成因是策略失效还是市场事件（见事后风控 ）；
- VaR / CVaR：在险价值与条件在险价值——尾部风险的标准语言，方法论见风险度量 。绩效报告里 CVaR 优于 VaR（它回答「坏起来平均多坏」而不是「坏起来至少多坏」）。
风险调整层：三个比率的三种性格
夏普比率（Sharpe）：年化超额收益 / 年化波动。第一默认指标，但三个坑：①日频收益算夏普要 ×√252 年化且要确认无大幅自相关（自相关让 √t 法则失真，夏普被高估）；②正偏策略（趋势跟踪）与负偏策略（卖波动率）同夏普风险完全不同——夏普必须与偏度/尾部指标同看；③统计显著性 t ≈ Sharpe×√年数，2 年样本的夏普 1.5 与 10 年样本的夏普 1.5 完全不同等级的证据（见假设检验
）。
Sortino：分母换成下行波动。适合「收益分布不对称」的策略（趋势、期权买方）——上行波动是利润不是风险，不该被惩罚。
Calmar：年化收益 / 最大回撤。直接回答「赚 1 单位要忍受多深的坑」——对以回撤为风控红线的资金（多数私募产品的预警平仓线）是最相关的比率。判读时注意 MDD 的样本依赖性（一次危机的 Calmar 与十年平静期的 Calmar 不可比）。
一张选用指南：通用比较用 Sharpe；不对称收益用 Sortino；回撤敏感资金用 Calmar；所有比率都应同时给出滚动版本（36 个月滚动夏普）——静态数字隐藏 regime，滚动曲线暴露它。
归因层：钱是「哪来的」
Brinson 归因（相对基准的选股/配置分解）
把组合超额分解为配置效应（超配的行业本身涨得好）与选股效应（行业内选的个股跑赢行业基准）+ 交互项。适用：行业偏离明显的组合（行业轮动、灵活配置）。判读示例：超额 8% = 配置 +5%（赌对了行业）+ 选股 +3%——配置超额的可持续性远低于选股超额（行业赌对有运气成分），年报归因里配置贡献占大头的组合，次年衰减风险高。
因子归因（回归法）
把组合收益对风格因子组回归：r_p = α + β₁·市场 + β₂·价值 + β₃·动量 + … + ε。它回答两个 Brinson 答不了的问题：
- α 还剩多少：剥掉全部已知风格暴露后的残差收益——这是「真 alpha」的估计，也是私募尽调的核心数字（见量化私募生态 ）；
- 隐性暴露显形：自称「市场中性」的产品回归出 β=0.4、自称「多因子」的产品动量暴露极高——因子归因是揭穿风格漂移（style drift）的显微镜。工程要点：因子组要覆盖主流风格 + 检验残差的自相关；暴露的滚动估计（36 个月窗口）比全样本估计更能抓漂移。
与交易层的链接：成本归因
超额的实现链条 = 信号贡献 − 交易成本 − 执行差额。把 TCA（见TCA ）的结果接进归因：「因子理论超额 15% − 成本 6% − 执行差额 2% = 实现超额 7%」——每一层都能追责。个人策略的常见发现：成本归因显示「换手最频繁的 20% 交易贡献了全部成本却只贡献 10% 收益」，直接指导降换手。
报告纪律
绩效表的最低标配：样本区间、调仓频率、成本口径、基准及其口径、全样本 + 分年度表、净值（对数轴）+ 回撤（水下图）+ 滚动夏普三图同页。没有区间与口径的任何绩效数字，一律视为营销材料（模板见回测报告模板 ）。